2021年迄今的两个月内，A股市场走出了明显“倒V字”形。以春节前后作为分水岭来看，1月，机构重仓的白酒、医药等板块大涨，指数扶摇直上，沪指冲破3600点。

不曾想，2月18日，两市节后开盘首日便是巅峰。此后“抱团股”集体“翻脸”大跌。截至2月26日收盘，沪指回吐2月全部涨幅，月涨幅0.75%；创业板指重挫6.86%，回吐年内涨幅，失守3000点。开年仅两个月，如此过山车式的行情令股民直呼“太刺激”。

“虽然指数跌幅较大，但从结构来看，主要是过去两年涨幅较大、估值相对较高的大市值龙头公司在调整。少数个股拖累指数的背后反映的其实是市场对于‘抱团股’高估值的担忧，以及对低估值顺周期板块的价值再发现。”一位上海大型公募基金经理对第一财经记者表示。

眼下，能源、化工、银行甚至是地产等顺周期板块异军突起，成为两市为数不多的热点。北上资金亦于近日正在密集调仓换股，布局顺周期板块。金三银四的行情还会来吗？

抱团股“崩盘”令市场风格急速切换

牛年春节后，市场风格急速切换，具体表现为“抱团股”持续瓦解、中小盘个股大面积飘红。节前节后的“过山车式”行情引起了高度关注。

第一财经记者统计数据显示，牛年A股开始以来共计7个交易日内（2月18日-2月26日），两市已有9只个股总市值缩水超1000亿元。贵州茅台（600519.SH）累计跌超18%，总市值蒸发4374亿元；五粮液（000858.SZ）、山西汾酒（600809.SH）总市值分别缩水2076亿元、1245亿元。此外，宁德时代（300750.SZ）、比亚迪（002594.SZ）、金龙鱼（300999.SZ）、中国中免（601888.SH）等龙头股的总市值均缩水逾1400亿元。

而2月22日~26日当周更是“抱团股”的噩梦周。分行业来看，中信一级行业中仅有5个行业录得上涨，食品饮料、消费者服务、汽车、电力设备及新能源和医药五大行业跌幅居前，分别跌14.18%、12.17%、10.01%、9.50%、8.18%。地产以及钢铁等顺周期板块相对强势，分别上涨4.29%、1.16%。

个股方面，据Wind数据显示，沪深两市周跌幅超20%的个股共计30只，通策医疗（600763.SH）跌超30%居首、玻尿酸龙头爱美客跌破千元；泸州老窖、酒鬼酒、山西汾酒3只白酒股重挫逾20%，重庆啤酒亦录得大跌；阳光电源（300274.SZ）、比亚迪等股也均大跌。

“抱团股”持续瓦解，如易方达蓝筹、景顺长城鼎益混合、鹏华匠心精选混合等重仓白酒股的基金，其下跌程度可想而知。

数据显示，由张坤管理的易方达蓝筹周跌幅为14.09%，近一个月跌幅为7.78%；景顺长城鼎益混合周累计下跌12.81%；鹏华匠心精选混合周跌幅也超12%。

实际上，基金经理的调仓换股已在进行中，包括部分基金产品都出现了估算净值表现与实际净值表现存在较大偏差的现象。

而上述三只重仓白酒的基金更是出现了实际净值跌幅更多的局面。以易方达蓝筹为例，数据显示，该基金于2月26日的净值估算为下跌3.02%，最终单位净值为下跌4.02%，前后相差1个百分点，实属少见。

根据天风证券研究所对比区间段2021年2月19日至2月24日与区间段2021年1月29日至2月3日之间基金模拟收益与真实收益的偏离分布发现，近段时间以来，基金收益率偏离度变化普遍较为明显。

“通常而言，基金出现实际净值跌幅更大的话，意味着基金经理在期间选择调仓的个股当日跌幅更大。最受伤的或是追高买入以抱团风格为主的基民。”一位资深市场人士告诉记者。

抱团瓦解后，中小盘“卷土重来”？

机构抱团的后遗症是权益产品“不香了”。数据显示，在剔除被动投资的指数型基金后，主动权益类基金年内平均收益率达到了0.87%。其中，最低仓位在80%的普通股票型基金的平均收益率为0.77%，股票最低仓位在60%的偏股混合型基金平均收益率为0.73%，均跑输年内沪深300（2.42%）、上证综指（1.04%）。

进入3月，龙头股将如何演绎是投资最关注的话题——持续大跌节奏还是以低位横盘整理为主？中小盘股的“春天”来了吗？

在多位接受第一财经记者采访的基金经理看来，尽管大幅回调后的抱团股估值仍处于高位，但大跌的势头不会成为常态。但这也不意味着投资者可以抄底买入，根据历史表现来看，调整时长或至少需要一个月。

“当前，‘抱团股’估值已至历史高位。在2021年的流动性收紧预期下，盈利带来的确定性溢价是抱团崛起的重要因素之一。当前，高估值的龙头股业绩验证期到来，即业绩增速能否消化高估值。很明显的一个例子是金龙鱼，公司去年业绩较预期稍低，马上就遭到了资金的抛售。”一位私募基金经理对记者说道。

“我们认为，短期来看市场行情暂未结束，春季行情或有机会是前期滞涨板块补涨的窗口期。全球疫情不断修复期间，资产或会再次出现重新配置的局面。顺周期板块，如受益于全球经济复苏的有色、石油产业链、金融等；可选消费板块的白电、家居和汽车等；盈利增速可以消化估值的高景气度板块，包括电子、新能源等。”他补充道。

抱团瓦解之际，中小盘股似是迎来了春天。记者梳理数据显示，春节长假后两市涨幅居前的20只个股中，仅有5只股的总市值超50亿元，行业主要来自有色金属、机械制造、商贸交运等。个股涨幅居首的是中国黄金（600916.SH）、“妖股”邦讯技术（300312.SZ）涨超90%。

沉积许久的中小盘股的“春天”已至？在前述私募基金经理看来，对比龙头股较好的基本面以及所处行业的高景气度，投资者对中小盘的投资标的选择应慎之又慎。“顺周期的有色、化工、银行等已轮番上涨，板块内的分化亦在加剧。关注有无成长性和价值、估值是否合理。”

他还指出，随着注册制将逐步全面铺开，壳资源价值淡化，投资者不能指望市场再现2016年之前“炒小炒差”还能获得极高收益的情况。